Успешное размещение — только начало: Strategy Partners исследовала российский рынок IPO

Strategy Partners, ведущая российская консалтинговая компания, при поддержке ПАО "СПБ Биржа" провела исследование факторов, влияющих на динамику акций после IPO. Эксперты проанализировали отечественный рынок первичного размещения, параметры сделок и международный опыт, а также сформулировали рекомендации для эмитентов, банков-организаторов, бирж, регуляторов и инвесторов.

Strategy Partners, ведущая российская консалтинговая компания, при поддержке ПАО "СПБ Биржа" провела исследование факторов, влияющих на динамику акций после IPO. Эксперты проанализировали отечественный рынок первичного размещения, параметры сделок и международный опыт, а также сформулировали рекомендации для эмитентов, банков-организаторов, бирж, регуляторов и инвесторов.

Российский рынок IPO в 2022–2025 гг. прошел путь от фактической паузы и низкой базы к полноценной новой волне размещений. Уже в 2023 г. на Московской бирже состоялось семь IPO на общую сумму около 39,7 млрд руб., а в 2024 г. число IPO достигло 15 — максимума за последние 10 лет. Кроме того, суммарный объем привлеченных средств составил 81 млрд руб.

Российский рынок IPO в 2022–2025 гг. прошел путь от фактической паузы и низкой базы к полноценной новой волне размещений. Уже в 2023 г. на Московской бирже состоялось семь IPO на общую сумму около 39,7 млрд руб., а в 2024 г. число IPO достигло 15 — максимума за последние 10 лет. Кроме того, суммарный объем привлеченных средств составил 81 млрд руб.

В 2025 г. число размещений снизилось до четырех, но рынок сохранил способность привлекать значимые объемы капитала: совокупный объем IPO составил 37,3 млрд руб., причем 85% объема пришлось на одну крупную сделку. В 2026 г. состоялось еще два первичных размещения общим объемом 4,47 млрд руб. Фокус новой волны IPO сместился в сторону малых и средних эмитентов: в 2024 г. на них пришлось более 80% размещений. Наиболее активно на рынок выходили компании из секторов финансовых услуг, технологий и телекоммуникаций — семь и шесть эмитентов соответственно.

В 2025 г. число размещений снизилось до четырех, но рынок сохранил способность привлекать значимые объемы капитала: совокупный объем IPO составил 37,3 млрд руб., причем 85% объема пришлось на одну крупную сделку. В 2026 г. состоялось еще два первичных размещения общим объемом 4,47 млрд руб. Фокус новой волны IPO сместился в сторону малых и средних эмитентов: в 2024 г. на них пришлось более 80% размещений. Наиболее активно на рынок выходили компании из секторов финансовых услуг, технологий и телекоммуникаций — семь и шесть эмитентов соответственно.

Высокий спрос на этапе IPO не всегда обеспечивает устойчивую динамику акций после размещения. На горизонте 12 месяцев относительно широкого рынка 13 из 24 рассмотренных акций, или 54%, показали доходность ниже Индекса МосБиржи. Риск сокращения котировок после IPO усиливают особенности российского рынка: высокая ставка, конкуренция с депозитами и облигациями, значительная роль розничных инвесторов, ограниченная институциональная база, низкая ликвидность и небольшой free-float новых эмитентов. В таких условиях рынок особенно чувствителен к завышенной оценке, недостаточному раскрытию информации и неубедительной инвестиционной истории.

Высокий спрос на этапе IPO не всегда обеспечивает устойчивую динамику акций после размещения. На горизонте 12 месяцев относительно широкого рынка 13 из 24 рассмотренных акций, или 54%, показали доходность ниже Индекса МосБиржи. Риск сокращения котировок после IPO усиливают особенности российского рынка: высокая ставка, конкуренция с депозитами и облигациями, значительная роль розничных инвесторов, ограниченная институциональная база, низкая ликвидность и небольшой free-float новых эмитентов. В таких условиях рынок особенно чувствителен к завышенной оценке, недостаточному раскрытию информации и неубедительной инвестиционной истории.

В исследованной выборке (первичные публичные размещения за 2022-2025 гг. и 9 месяцев 2026 г.) слабая динамика акций после IPO может сопровождаться сочетанием нескольких рисков в структуре сделки и профиле эмитента. Среди рассматриваемых факторов — оценка компании, объем предложения, качество спроса, ликвидность, убедительность инвестиционной истории и коммуникация с рынком после размещения. Для оценки этих факторов эксперты проанализировали пул российских IPO: параметры сделки и профиля эмитента сопоставляли с избыточной доходностью акций относительно Индекса МосБиржи на горизонтах от одного до 24 месяцев. Связь между отдельными показателями и динамикой акций оценивали с помощью корреляционного анализа и сравнения медианной доходности групп компаний с разными характеристиками. Наличие публичной истории до IPO и ее длительность связаны с динамикой акций на более длинных горизонтах: связь с избыточной доходностью усиливается к 18–24 месяцам до 0,35 и 0,48 соответственно. В исследованной выборке компании с количественными ориентирами показывают более сильную динамику на средних и длинных горизонтах: разрыв с предприятиями без ориентиров достигает 26,8 п. п. на горизонте шести месяцев, 24,2 п. п. на горизонте 12 месяцев и 28,1 п. п. на горизонте 18 месяцев.

В исследованной выборке (первичные публичные размещения за 2022-2025 гг. и 9 месяцев 2026 г.) слабая динамика акций после IPO может сопровождаться сочетанием нескольких рисков в структуре сделки и профиле эмитента. Среди рассматриваемых факторов — оценка компании, объем предложения, качество спроса, ликвидность, убедительность инвестиционной истории и коммуникация с рынком после размещения. Для оценки этих факторов эксперты проанализировали пул российских IPO: параметры сделки и профиля эмитента сопоставляли с избыточной доходностью акций относительно Индекса МосБиржи на горизонтах от одного до 24 месяцев. Связь между отдельными показателями и динамикой акций оценивали с помощью корреляционного анализа и сравнения медианной доходности групп компаний с разными характеристиками. Наличие публичной истории до IPO и ее длительность связаны с динамикой акций на более длинных горизонтах: связь с избыточной доходностью усиливается к 18–24 месяцам до 0,35 и 0,48 соответственно. В исследованной выборке компании с количественными ориентирами показывают более сильную динамику на средних и длинных горизонтах: разрыв с предприятиями без ориентиров достигает 26,8 п. п. на горизонте шести месяцев, 24,2 п. п. на горизонте 12 месяцев и 28,1 п. п. на горизонте 18 месяцев.

Переподписка книги заявок отражает преимущественно качество спроса на коротком горизонте: корреляция с избыточной доходностью относительно Индекса МосБиржи наиболее заметна через один-три месяца и составляет 0,48 и 0,46 соответственно, после чего эффект ослабевает. В выборке высокая переподписка связана с более высокой избыточной доходностью в первые месяцы торгов, но эта связь ослабевает на горизонте 6–12 месяцев. Наиболее устойчивую динамику показывают компании с количественными ориентирами и высоким качеством IR: медианная избыточная доходность этой группы составляет +19,9% через шесть месяцев и +30,0% через 12 месяцев. Высокая доля размещения чаще связана с более слабой динамикой акций после IPO, однако проблема заключается не в free float как таковом, а в способности рынка поддерживать достаточный оборот после размещения.

Переподписка книги заявок отражает преимущественно качество спроса на коротком горизонте: корреляция с избыточной доходностью относительно Индекса МосБиржи наиболее заметна через один-три месяца и составляет 0,48 и 0,46 соответственно, после чего эффект ослабевает. В выборке высокая переподписка связана с более высокой избыточной доходностью в первые месяцы торгов, но эта связь ослабевает на горизонте 6–12 месяцев. Наиболее устойчивую динамику показывают компании с количественными ориентирами и высоким качеством IR: медианная избыточная доходность этой группы составляет +19,9% через шесть месяцев и +30,0% через 12 месяцев. Высокая доля размещения чаще связана с более слабой динамикой акций после IPO, однако проблема заключается не в free float как таковом, а в способности рынка поддерживать достаточный оборот после размещения.

Высокая роль розничных инвесторов — не уникальная особенность российского рынка: в некоторых развитых и развивающихся странах физические лица также активно участвуют в торгах, поэтому сама по себе доля розницы не является ключевой проблемой. При этом в России широкая инвесторская база сочетается с меньшим числом эмитентов, более низкой капитализацией рынка и ограниченной ликвидностью новых бумаг. Более зрелые рынки обладают большим запасом прочности за счет масштаба и развитой инфраструктуры: США, Япония и Гонконг выделяются высокой ликвидностью, большим числом эмитентов и многоуровневой системой площадок для компаний разных размеров и стадий зрелости.

Высокая роль розничных инвесторов — не уникальная особенность российского рынка: в некоторых развитых и развивающихся странах физические лица также активно участвуют в торгах, поэтому сама по себе доля розницы не является ключевой проблемой. При этом в России широкая инвесторская база сочетается с меньшим числом эмитентов, более низкой капитализацией рынка и ограниченной ликвидностью новых бумаг. Более зрелые рынки обладают большим запасом прочности за счет масштаба и развитой инфраструктуры: США, Япония и Гонконг выделяются высокой ликвидностью, большим числом эмитентов и многоуровневой системой площадок для компаний разных размеров и стадий зрелости.

Международный опыт показывает, что проблема слабой динамики акций после IPO характерна не только для России. В США, Японии и частично Южной Корее акции новых эмитентов в большинстве случаев демонстрируют динамику хуже соответствующих рыночных индексов. В Гонконге и Саудовской Аравии также наблюдаются признаки слабой поддержки акций после размещения. Индия, напротив, служит примером рынка, который "переваривает" высокий IPO-поток благодаря глубине спроса и более жесткому фильтру качества.

Международный опыт показывает, что проблема слабой динамики акций после IPO характерна не только для России. В США, Японии и частично Южной Корее акции новых эмитентов в большинстве случаев демонстрируют динамику хуже соответствующих рыночных индексов. В Гонконге и Саудовской Аравии также наблюдаются признаки слабой поддержки акций после размещения. Индия, напротив, служит примером рынка, который "переваривает" высокий IPO-поток благодаря глубине спроса и более жесткому фильтру качества.

В России также применим "индийский фильтр качества": более жесткие требования к прибыльности и денежному потоку эмитента, ограничение cash-out и понятное использование привлеченных средств. Также положительный результат могут принести участие якорных инвесторов с мораторием на продажу акций, раскрытие структуры спроса, более прозрачная логика аллокации и меры, ограничивающие краткосрочную переподписку без устойчивого вторичного спроса на вторичном рынке.

В России также применим "индийский фильтр качества": более жесткие требования к прибыльности и денежному потоку эмитента, ограничение cash-out и понятное использование привлеченных средств. Также положительный результат могут принести участие якорных инвесторов с мораторием на продажу акций, раскрытие структуры спроса, более прозрачная логика аллокации и меры, ограничивающие краткосрочную переподписку без устойчивого вторичного спроса на вторичном рынке.

Российским эмитентам рекомендуется заранее раскрывать схему post-IPO — ключевые показатели, дивидендную и инвестиционную политики, планы по использованию привлеченных средств и календарь коммуникаций с инвесторами. Для отечественных B2C-компаний могут быть эффективны программы участия клиентов, пользователей или сотрудников в IPO, но только в сочетании с ограничением быстрой перепродажи акций, понятным объяснением инвестиционной истории и активной коммуникацией после размещения.

Российским эмитентам рекомендуется заранее раскрывать схему post-IPO — ключевые показатели, дивидендную и инвестиционную политики, планы по использованию привлеченных средств и календарь коммуникаций с инвесторами. Для отечественных B2C-компаний могут быть эффективны программы участия клиентов, пользователей или сотрудников в IPO, но только в сочетании с ограничением быстрой перепродажи акций, понятным объяснением инвестиционной истории и активной коммуникацией после размещения.

Эмитентам рекомендуется управлять IPO как процессом до и после размещения, а не как разовой сделкой. Важно выходить на рынок с проверяемой инвестиционной историей: понятными драйверами роста, реалистичной финансовой моделью, осторожными прогнозными ориентирами и KPI, по которым инвестор сможет оценить выполнение заявленных целей через три, шесть и 12 месяцев. Размер размещения необходимо планировать с учетом будущей ликвидности: free float должен соответствовать капитализации, ожидаемому обороту и глубине спроса, не создавая избыточного навеса акций.

Эмитентам рекомендуется управлять IPO как процессом до и после размещения, а не как разовой сделкой. Важно выходить на рынок с проверяемой инвестиционной историей: понятными драйверами роста, реалистичной финансовой моделью, осторожными прогнозными ориентирами и KPI, по которым инвестор сможет оценить выполнение заявленных целей через три, шесть и 12 месяцев. Размер размещения необходимо планировать с учетом будущей ликвидности: free float должен соответствовать капитализации, ожидаемому обороту и глубине спроса, не создавая избыточного навеса акций.

Также эмитентам рекомендуется заранее переходить в публичный режим: выстраивать раскрытие информации, IR-функцию, корпоративные процедуры и регулярную коммуникацию с рынком еще до IPO. Важно оценивать не только переподписку, но и качество спроса: формировать институциональный слой инвесторов, заблаговременно готовить коммуникацию с розницей и механизмы удержания инвесторов. В первые месяцы после IPO следует подтверждать инвестиционную историю фактами: отчетностью, операционными KPI, при необходимости управленческой отчетностью сверх МСФО, презентациями результатов и объяснением отклонений. Стабилизационные механизмы, lock-up, опционы и бонусные программы можно использовать как точечные инструменты снижения давления на акции, но они не должны заменять финансовые результаты и качественное раскрытие.

Также эмитентам рекомендуется заранее переходить в публичный режим: выстраивать раскрытие информации, IR-функцию, корпоративные процедуры и регулярную коммуникацию с рынком еще до IPO. Важно оценивать не только переподписку, но и качество спроса: формировать институциональный слой инвесторов, заблаговременно готовить коммуникацию с розницей и механизмы удержания инвесторов. В первые месяцы после IPO следует подтверждать инвестиционную историю фактами: отчетностью, операционными KPI, при необходимости управленческой отчетностью сверх МСФО, презентациями результатов и объяснением отклонений. Стабилизационные механизмы, lock-up, опционы и бонусные программы можно использовать как точечные инструменты снижения давления на акции, но они не должны заменять финансовые результаты и качественное раскрытие.

"После 2022 года рынок стал более избирательным, а инвесторы теперь жестче оценивают качество первичного размещения акций. На фоне слабой post-IPO-динамики значительной части размещений снизилось доверие к новым эмитентам и выросли требования к финансовым результатам, оценке, структуре сделки и раскрытию. Российским компаниям становится сложнее привлекать капитал на фондовом рынке: простого инвестиционного резюме уже недостаточно, поскольку инвесторы требуют доказательств устойчивости бизнеса и долгосрочных ориентиров. Ключевая задача эмитента — предложить рынку сильную инвестиционную историю и сохранить доверие после дебютного размещения. Важно, чтобы выход на биржу воспринимался не как разовая продажа акций, а как успешный и устойчивый публичный проект".

Роман Тиняев, партнер практики "Промышленность и технологии" Strategy Partners.

"После 2022 года рынок стал более избирательным, а инвесторы теперь жестче оценивают качество первичного размещения акций. На фоне слабой post-IPO-динамики значительной части размещений снизилось доверие к новым эмитентам и выросли требования к финансовым результатам, оценке, структуре сделки и раскрытию. Российским компаниям становится сложнее привлекать капитал на фондовом рынке: простого инвестиционного резюме уже недостаточно, поскольку инвесторы требуют доказательств устойчивости бизнеса и долгосрочных ориентиров. Ключевая задача эмитента — предложить рынку сильную инвестиционную историю и сохранить доверие после дебютного размещения. Важно, чтобы выход на биржу воспринимался не как разовая продажа акций, а как успешный и устойчивый публичный проект".

"После 2022 года рынок стал более избирательным, а инвесторы теперь жестче оценивают качество первичного размещения акций. На фоне слабой post-IPO-динамики значительной части размещений снизилось доверие к новым эмитентам и выросли требования к финансовым результатам, оценке, структуре сделки и раскрытию. Российским компаниям становится сложнее привлекать капитал на фондовом рынке: простого инвестиционного резюме уже недостаточно, поскольку инвесторы требуют доказательств устойчивости бизнеса и долгосрочных ориентиров. Ключевая задача эмитента — предложить рынку сильную инвестиционную историю и сохранить доверие после дебютного размещения. Важно, чтобы выход на биржу воспринимался не как разовая продажа акций, а как успешный и устойчивый публичный проект".

Роман Тиняев, партнер практики "Промышленность и технологии" Strategy Partners.

Роман Тиняев, партнер практики "Промышленность и технологии" Strategy Partners.Роман Тиняев, партнер практики "Промышленность и технологии" Strategy Partners.

"Не все компании, которые рассматривают IPO, готовы к этому шагу. Как правило, путь к зрелости, необходимой для выхода на биржу, занимает не менее двух лет. Ключевые факторы на этапе подготовки — готовность собственников и менеджмента к публичности и прозрачности, устойчивая конкурентная позиция и подтверждённая история роста. При этом подготовка не должна ограничиваться самой сделкой: важны стратегия развития компании после IPO и последовательная работа с инвесторами уже после выхода на публичный рынок".

Анна Куприянова, директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка.

"Не все компании, которые рассматривают IPO, готовы к этому шагу. Как правило, путь к зрелости, необходимой для выхода на биржу, занимает не менее двух лет. Ключевые факторы на этапе подготовки — готовность собственников и менеджмента к публичности и прозрачности, устойчивая конкурентная позиция и подтверждённая история роста. При этом подготовка не должна ограничиваться самой сделкой: важны стратегия развития компании после IPO и последовательная работа с инвесторами уже после выхода на публичный рынок".

"Не все компании, которые рассматривают IPO, готовы к этому шагу. Как правило, путь к зрелости, необходимой для выхода на биржу, занимает не менее двух лет. Ключевые факторы на этапе подготовки — готовность собственников и менеджмента к публичности и прозрачности, устойчивая конкурентная позиция и подтверждённая история роста. При этом подготовка не должна ограничиваться самой сделкой: важны стратегия развития компании после IPO и последовательная работа с инвесторами уже после выхода на публичный рынок".

Анна Куприянова, директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка.

Анна Куприянова, директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка.Анна Куприянова, директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка.